Impermanent Loss

無常損失到底是什麼？ 它是「提供流動性」這個動作的隱藏成本。當你在 Uniswap 這類自動做市商（AMM）裡提供流動性，你必須同時存入一對代幣（例如 ETH 和 USDC），讓別人可以用你的池子來兌換。AMM 用一個公式維持兩種代幣的數量關係，當市場價格變動時，套利者會來你的池子買低賣高，自動把你池子裡「漲價那一邊」的代幣換走、留下「跌價那一邊」。結果是：你最後提領時拿回的兩種代幣組合，價值往往比「你當初不存、單純把這兩種幣抱在錢包裡」要少。這個少掉的部分就是無常損失。它叫「無常」，是因為只要價格回到你存入時的比例，這個損失就會消失——但只要價格沒回來、你又提領了，它就變成實實在在的虧損。

為什麼價格背離會自動造成損失，背後的機制是什麼？ 關鍵在 AMM 的恆定乘積公式 x × y = k。假設你存入 1 ETH（當時 $2,000）和 2,000 USDC，池子裡 x=1、y=2000、k=2000。現在 ETH 在外面市場漲到 $4,000，但你池子裡的比例還停在舊價，於是套利者發現可以用便宜的價格從你池子買 ETH。他不斷買，直到池子內 ETH 的隱含價格也變成 $4,000——此時池子大約剩 0.707 ETH 和 2,828 USDC（維持 k 不變）。注意：你的 ETH 變少了，因為它「被便宜賣掉了一部分」。你提領時拿回的組合價值約 $5,657；但若你當初什麼都不做、單純抱著 1 ETH + 2,000 USDC，現在價值是 $4,000 + $2,000 = $6,000。差的 $343（約 5.7%）就是無常損失。本質上：AMM 強迫你在資產上漲時持續賣出、下跌時持續買入，這跟趨勢投資正好相反。

什麼情況下提供流動性划算、什麼情況下千萬別碰？ 看一個核心問題：你存入的兩種資產，價格會不會大幅背離？三種情況。第一，兩個都是穩定幣（如 USDC/USDT）：價格幾乎都貼著 $1，背離極小，無常損失趨近於零，手續費收益幾乎是淨賺，這是最安全的 LP 場景。第二，強相關資產（如 ETH/stETH）：兩者價格高度同步，無常損失小，適合穩健收租。第三，一個穩定幣配一個高波動幣（如 USDC/某新幣）：這是無常損失最猛的地方，尤其當你看好那個幣會大漲時——諷刺的是，幣漲越多你的無常損失越大，等於你看對了方向卻沒完整吃到漲幅。原則：你越相信某個幣會單邊大漲，就越不該把它放進 LP，直接現貨抱著反而賺更多。 LP 適合震盪盤和你想賺手續費、不賭單邊方向的資產。

進階使用者怎麼更精準地評估該不該進 LP？ 不要看池子標的 APY 數字就衝，要做一個簡單的「淨收益」估算：預期手續費＋挖礦獎勵 −（無常損失＋Gas 與機會成本），大於零才值得。實務上有幾個進階判斷。第一，看池子的手續費年化（不含代幣獎勵）：如果光靠真實交易手續費就能蓋過你預估的無常損失，那池子才是「真收益」；如果報酬全靠平台發的治理代幣，那代幣一拋售你可能倒虧。第二，估價格波動帶來的無常損失：用標準對照表，價格 2 倍 ≈ 5.7%、3 倍 ≈ 13.4%、5 倍 ≈ 25.5%，先想清楚你預期的波動區間。第三，考慮集中流動性（Uniswap V3）：它能放大資金效率，但若價格跑出你設的區間，你會 100% 變成單一資產且停止賺手續費，無常損失反而被放大。一句總結：LP 是「做空波動率」的策略，市場越穩你越賺，市場越爆你越虧。