名詞解析 · defi-basics

Impermanent Loss

無常損失

defi-basics 進階

30 秒版 · 給沒耐心的人

當你把兩種代幣存進流動性池提供流動性，如果這兩種幣之後的相對價格發生變動，你最終取回的資產價值，會比「當初什麼都不做、純粹放著這兩種幣」來得少，這個差額就是無常損失。價格偏離越大、損失越大；只有當你提領時價格剛好回到存入時，損失才會消失，所以叫「無常」。

完整解說 +

01 · 這是什麼？

無常損失是流動性提供者特有的一種隱形虧損。當你把兩種幣（例如 ETH 和 USDC）存進流動性池，池子會隨著別人不斷交易，自動調整兩種幣的比例。如果 ETH 之後大漲，池子的機制會讓你池中的 ETH 變少、USDC 變多——等你提領時，你拿回的總價值，會比「當初那些 ETH 和 USDC 原封不動放在錢包裡」來得少。這個「比純持有少賺或多虧」的差額，就是無常損失。它之所以叫『無常』，是因為只要價格哪天回到原點，這個損失就會消失。

02 · 為什麼存在？

無常損失為什麼會發生？根源在流動性池的自動定價機制。池子要維持兩種幣的某種數學關係（最常見是 x×y=k 的恆定乘積），當市場上某種幣的價格上漲，套利者就會來池子裡把「相對變便宜」的那種幣買走、補進變貴的那種，直到池內價格追上市場價。這個過程會持續調整你池中兩種幣的數量——結果是，你總是「在幣漲時被換走較多的漲價幣、留下較多的貶值幣」。跟你什麼都不做、原封不動持有相比，這個自動再平衡讓你少賺了，這就是無常損失的數學來源。

03 · 如何影響你的決策？

無常損失對你的決策有什麼影響？它直接決定「提供流動性到底划不划算」。提供流動性的報酬是手續費（有時加上額外的代幣獎勵），但成本是無常損失。真正的盈虧，是「手續費收入 − 無常損失」。如果你選的池子兩種幣價格波動很大、又常常單向大漲大跌，無常損失可能輕鬆吃掉甚至超過你賺的手續費，結果還不如當初純抱著幣。所以看到某個池子標榜「年化 80%」，先別衝——那個數字通常只算了手續費獎勵，沒扣無常損失。

04 · 你該怎麼辦？

你該怎麼應對無常損失？第一，先理解一個原則：兩種幣的相對價格越穩定，無常損失越小。所以新手要試水，從「兩個穩定幣」或「高度連動的幣對」開始，無常損失極小。第二，別只看宣傳的年化收益，自己粗估：在你預期的價格波動下，無常損失大概多少，手續費收入補不補得過。第三，把它當成「方向性押注的成本」——如果你本來就長期看好這兩種幣、不在意短期比例變化，無常損失的心理衝擊會小一些。第四，永遠只投入輸得起的金額，並把合約風險一併考慮。

實際例子 +

假設你存了價值各 1000 美元的 ETH 和 USDC 進池子，當時 ETH 一顆 2000 美元，所以你存了 0.5 顆 ETH 加 1000 USDC，總共 2000 美元。後來 ETH 漲到 4000 美元。如果你當初什麼都沒做、純抱著，那 0.5 顆 ETH 現在值 2000，加上 1000 USDC，總共 3000 美元。但因為你把它們放在池子裡，套利者一路把你的 ETH 換走、USDC 補進，等你提領時，池子按比例還給你的組合，可能只值約 2828 美元。少掉的這約 172 美元，就是無常損失——你的資產確實有漲，只是漲得比「純抱著」少。

圖解

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常見誤解 +

✕ 誤解1

× 誤解一：叫『無常』損失，所以只要等久一點，損失自己會消失。錯。它叫無常，是因為「只有在價格剛好回到你存入時的水準」損失才會消失。如果價格一去不回頭，這個損失就會被「鎖定」成真實的永久虧損。把無常當成「總會回來」是危險的誤解。

✕ 誤解2

× 誤解二：只要池子標的年化報酬夠高，就一定划算。不一定。高年化常常只是手續費或代幣獎勵的數字，沒扣掉無常損失。真正的報酬要看「手續費收入減去無常損失」之後還剩多少，遇到價格劇烈單向波動的池子，再高的年化也可能被無常損失吃光。

這件事跟你有什麼關係 +

直接影響

提供流動性讓你能用閒置的兩種幣賺取交易手續費，是 DeFi 重要的收益來源；但代價是無常損失——只要價格偏離存入時的水準，你的結果就可能不如純粹持有，而且這個成本常被高年化的數字掩蓋。是否值得，取決於手續費收入能否蓋過無常損失。