Impermanent Loss

変動損失とは正確には何ですか？ これは「流動性提供」という行為の隠れたコストです。Uniswapのような自動マーケットメイカー（AMM）に流動性を提供するとき、ペアのトークン（例：ETHとUSDC）を同時に預け、他者がそのプールで交換できるようにします。AMMは公式で2種類のトークン量の関係を保ちます。市場価格が動くと、裁定者が安く買い高く売り、価格が上がったトークンを自動的に抜き取り、下がったトークンを多く残します。結果として、引き出すトークンの組み合わせは、単に2つを財布に持っていた場合より価値が低くなりがちです。この不足分が変動損失です。「変動（一時的）」と呼ぶのは、価格が預入時の比率に戻れば損失が消えるからですが、戻らずに引き出せば本当の損失になります。

なぜ価格の乖離が自動的に損失を生むのですか、その仕組みは？ 鍵はAMMの一定積公式 x × y = k です。1 ETH（当時$2,000）と2,000 USDCを預けると x=1、y=2000、k=2000 です。外部市場でETHが$4,000に上昇しても、プールの比率は古い価格のままなので、裁定者はあなたのプールからETHを安く買えます。彼らはプールのETH想定価格が$4,000になるまで買い続け、その時点でプールは約0.707 ETHと2,828 USDCを保持します（kは一定）。ETHが減ったのは「一部が安く売られた」からです。引き出す組み合わせの価値は約$5,657ですが、何もせず1 ETH＋2,000 USDCを保有していれば $4,000＋$2,000＝$6,000 でした。差の$343（約5.7%）が変動損失です。要するにAMMは、資産が上昇すると売り続け、下落すると買い続けることを強制し、トレンド投資とは正反対なのです。

流動性提供が割に合うのはいつで、絶対に避けるべきなのはいつですか？ 核心の問いは一つ。預ける2資産の価格は大きく乖離するか？です。3つのケースがあります。第一にステーブルコイン2種（例：USDC/USDT）は両方が$1付近で乖離が小さく、変動損失はほぼゼロ、手数料収入がほぼ純利益となる最も安全なLP環境です。第二に強相関の資産（例：ETH/stETH）は価格がほぼ同期し、ILが小さく堅実な家賃収入に向きます。第三にステーブルコインと高ボラ通貨の組み合わせ（例：USDC/新しい通貨）はILが最も大きく、特にその通貨が上がると思うほど皮肉にも上昇するほどILが膨らみ、方向は当てたのに上昇を取り切れません。原則はある通貨が一方向に大きく上がると信じるほど、それをLPに入れず現物保有する方が儲かるです。LPはレンジ相場や、方向を賭けず手数料を狙う資産に向きます。

上級者はLPをより正確にどう評価しますか？ 表面のAPYを追わず、簡単な「純利益」見積もりをします。予想手数料＋ファーミング報酬 −（変動損失＋ガス代と機会費用）がプラスのときだけ入ります。いくつかの上級チェックがあります。第一にトークン報酬を除いた手数料APRを見ます。実際の取引手数料だけで予想ILを上回れば「真の収益」です。報酬がプラットフォーム発行のガバナンストークン頼みなら、売り崩しで赤字になりえます。第二に予想ボラからのILを見積もります。標準表（2倍≈5.7%、3倍≈13.4%、5倍≈25.5%）を使い、想定レンジを先に考えます。第三に集中流動性（Uniswap V3）を考慮します。資本効率は上がりますが、価格が設定レンジを外れると100%単一資産になり手数料が止まり、ILが増幅します。一言で、LPは「ボラティリティの売り」戦略で、市場が穏やかなほど儲かり、荒れるほど損をします。