Kraken 這次推出的永續合約和普通期貨有什麼不同，為什麼說「在美國是首次」？
永續合約和傳統到期期貨的核心差別：永續沒有到期日，你不需要在合約到期前平倉或「展期」，可以無限期持有做多或做空的部位，只要保證金充足就行。因為沒有到期交割的壓力，永續的持倉體驗和現貨很接近，但有槓桿。美國之所以長期缺乏永續，是因為 CFTC 的監管框架一直未明確把「沒有到期日的合約」納入，導致所有主要永續平台（Binance、Bybit、dYdX）都選擇在美國監管框架之外運營。2026 年 5 月 29 日，CFTC 正式批准 Kalshi 的 BTCPERP，明確把永續合約定性為「期貨合約的一種」，開創了境內監管先例；Kraken 隨後透過持有全套牌照的 Bitnomial 提供這個產品，是第二波跟進者，但產品架構（全套境內牌照）和 Coinbase 的境外引流模式不同。
Bitnomial 是什麼，Kraken 為什麼要花錢收購它而不是自己申請牌照？
Bitnomial 是一個成立多年的小型 CFTC 授權衍生品交易所，核心價值在於它同時持有三張牌照：指定合約市場（DCM，讓它能自己上市衍生品合約）、衍生品結算組織（DCO，讓它能自己清算）、以及期貨委託業者（FCM，讓它能代客戶持有保證金和執行訂單）。在美國金融監管框架下，取得這三張牌照通常需要數年時間的申請、審核和資本要求，而且還不保證核准。Kraken 選擇直接收購，等於一步到位獲得了完整的合規基礎設施，這也是為什麼他們在 Bitnomial 收購完成（2026 年 5 月）後幾乎立刻就能推出永續產品。相比之下，Coinbase 選擇了另一條路——透過不採取執法函讓 Coinbase Bermuda 的產品服務美國客戶，避開了境內牌照申請的時間成本，但也因此讓合約的「境外期貨」性質帶來了一些額外的法規限制。
合規永續和 Hyperliquid 這類離岸平台相比，到底差在哪、好在哪？
這是最核心的問題。從功能面看，離岸平台目前有明顯優勢：高槓桿（100 倍+）、免 KYC、長尾資產（HIP-3 允許任何人免許可上市）、以及自管資產的選擇（DeFi 永續）。Hyperliquid 的成功——2026 年 5 月底未平倉量接近 600 億美元——正是建立在這些優勢上的。CFTC 合規版的核心優勢是機構級的合規確定性：受監管的資金保護（CFTC 的客戶分離帳戶要求）、明確的法律主體和責任框架、以及讓機構合規部門能「打勾」的監管背書。銀行、退休基金、資產管理公司這類機構，通常無法在沒有明確監管框架的情況下使用離岸永續——對他們而言，合規溢價是真實的。Hyperliquid 的優勢在散戶，合規永續的目標客群在機構——這兩條賽道目前並非完全重疊，但隨著機構資金量越來越大、合規版流動性越來越深，這個市場格局可能在中長期發生更顯著的移轉。
這個監管轉變的背景是什麼，CFTC 為什麼現在才開放？
時機的解釋需要回到 2025 年底的政治環境。Mike Selig 是 2025 年 12 月由特朗普提名、參議院確認的 CFTC 主席，他上任後的政策方向是「把離岸流量帶回境內」。Selig 本人直接參與了 2024 年末至 2025 年初的 Kalshi BTCPERP 框架設計，並在 2026 年 3 月公開表示框架「幾週內落地」——那距離 5 月 29 日的正式批准正好吻合。這個轉向的背後有一個結構性壓力：2025 年全球永續成交量 86 兆美元，78% 在離岸，幾乎全部對 CFTC 的監管框架免疫。Selig 把 5 月的行動定性為「讓全球加密衍生品市場最流動的板塊進入美國監管框架的歷史性行動」。另一個值得注意的脈絡是：CFTC 同期在 Gemini 的 5 百萬美元罰款案中提議撤銷——監管文化正在向對行業更友好的方向轉移，而永續的開放是這個轉移中最具體、最市場規模的單一動作。
永續合約（Perpetual Futures）是全球加密衍生品市場最主流的產品——2025 年全球中心化交易所的永續合約成交量達到約 86.2 兆美元，同比增長 47%，其中約 78% 的成交量發生在離岸平台上。長期以來，美國用戶若想交易永續，要麼繞道使用 VPN 連接離岸平台，要麼接受流動性較差的到期期貨替代品。2026 年 5 月到 6 月，這個局面開始改變。
2026 年 5 月 29 日，美國商品期貨交易委員會（CFTC）批准了 Kalshi 的比特幣永續合約（BTCPERP），這是史上第一份在美國受監管交易所上市的比特幣永續合約，同日還向 Coinbase 發出不採取執法行動函（No-Action Letter），允許 Coinbase Financial Markets 把美國客戶路由到 Coinbase Bermuda 的全球永續和選擇權市場，這些合約以「境外期貨」形式處理。兩個不同路徑——Kalshi 是真正的美國境內上市；Coinbase 是透過境外附屬公司引流——共同標誌著 CFTC 對加密永續合約監管態度的根本性轉向。這個轉向的推手是 CFTC 主席 Mike Selig，他於 2025 年 12 月就任後即開始推動永續合約的境內合規路徑，並在 2025 年 3 月公開預告「框架將在幾週內落地」。
Kraken 的母公司 Payward 在 2026 年 5 月完成了對 Bitnomial 的收購——Bitnomial 持有美國衍生品業務所需的完整牌照堆疊：指定合約市場（DCM）、結算所（DCO）和期貨經紀商（FCM）。這是 Payward 繼 2025 年 5 月收購 NinjaTrader 後的第二個大型衍生品收購，讓 Kraken 一步到位擁有了在美國境內合規提供永續合約的全套基礎設施。6 月 15 日，Kraken 在 Kraken Pro 平台向符合資格的美國用戶開放比特幣及其他八個資產的永續合約交易，合約掛牌在 Bitnomial 的交易所，透過 NinjaTrader Clearing LLC（即 Kraken Derivatives US）結算。Kraken 聯席 CEO Arjun Sethi 強調的核心價值主張是單一帳戶整合：永續合約和既有的 CME 期貨共用同一個期貨錢包和保證金池，不需要在多個平台間分散資本。
監管框架帶來了實質差異。合規版本要求 KYC（身分驗證）、有槓桿上限、有波動性控制機制、且受到 CFTC 的客戶資產保護規定約束。離岸平台（如 Binance、Bybit、Hyperliquid）則提供更高槓桿（部分高達 100 倍以上）、免 KYC 的匿名交易、以及 HIP-3 這類允許長尾資產上市的許可無需機制——這些是 CFTC 監管框架目前無法匹配的特性。Hyperliquid 在 2026 年 5 月底的永續倉位已接近 600 億美元，去中心化永續整體約佔全球成交量的一成，其餘九成仍在離岸中心化交易所。合規版永續的競爭優勢在於機構客戶：機構合規要求、清晰的法律框架、以及受監管的客戶資金保護，是它們在面對 Hyperliquid 等平台時能訴求的核心差異。
美國境內合規永續市場的競爭格局正在快速成形。Kalshi 是先行者，推出第一週成交量即突破 10 億美元。Coinbase 透過 Coinbase Bermuda 引流模式讓美國用戶連接全球選擇權和永續市場，Coinbase 法律長 Paul Grewal 稱這是「行業的重大里程碑」。Kraken 則以 Bitnomial 全套牌照為基礎，主打單一帳戶、多產品整合的機構友好方案。Gemini 也持有 CFTC 受監管的加密原生交易所牌照，但尚未宣布永續上線計畫。Polymarket 是 Kalshi 的預測市場競爭對手，也持有 CFTC 牌照，但目前尚未獲得永續批准。離岸平台方面，Hyperliquid、Binance 等無法直接服務美國用戶但仍吸引大量通過 VPN 繞過地理限制的美國流量。
對美國以外的交易者（包括台灣），這個動態的直接影響有限，因為離岸平台仍然可用。但中長期的市場結構影響值得關注：如果合規永續吸引了大量原本在離岸平台的機構流動性，有可能改善全球市場深度；而美國監管框架的確立，也可能成為其他司法管轄區制定本地永續監管規則時的參考樣板。對美國用戶而言，CFTC 監管的永續提供了一個不需要使用 VPN、受客戶資金保護規定保障的合規途徑，代價是槓桿上限和 KYC 要求——這個取捨是否值得，取決於個人的交易需求和風險偏好。
本文僅供資訊參考，不構成任何投資或財務建議。衍生品交易具有高風險，請依自身情況謹慎評估。