Market Maker

做市商實際上是怎麼賺錢的？主要收入來源有哪些？

最核心的獲利模式是買賣價差（bid-ask spread）——做市商同時掛出買價與賣價，兩者之間留一個小差距，當有交易者跟他們的買價成交、又有交易者跟他們的賣價成交，中間的差額就是利潤。這個機制的前提是做市商必須持續、大量地成交，單筆價差雖小，但透過極高的成交頻率累積起來，規模可以相當可觀。

除了價差本身，做市商通常還有多重收入疊加：交易所為了吸引做市商進駐，會提供 maker 費率折扣甚至返佣（negative fee，也就是掛單成交還倒貼錢給做市商）；做市商也常同時經營跨交易所套利，抓不同平台之間的瞬間價差；規模較大的做市商還會提供場外交易（OTC）服務，向機構客戶收取議定價格外的服務費。

為什麼交易所和新項目願意花錢請做市商，這不是市場自己會形成的嗎？

理論上市場確實可能自然形成流動性，但這需要足夠多的獨立交易者同時感興趣，而這件事在新交易所、新代幣剛上線的階段幾乎不會發生——沒有人想在一個訂單簿稀薄、隨便一筆單就能讓價格大幅跳動的市場裡交易，這種「雞生蛋、蛋生雞」的困境，正是做市商存在的核心價值：用專業資本和演算法，人為在早期階段製造出「這裡夠活躍、夠穩定」的表象，吸引真正的交易者願意進場，等真實交易量累積起來後，市場才有機會接手做市商原本撐起來的那部分深度。

這不是造假或欺騙，是一種基礎設施採購，性質上類似新開幕的商場先找幾家知名品牌進駐撐場面，吸引後續其他店家與消費者跟進。

做市商跟一般的大額交易者（鯨魚）在盤面上有什麼具體差異？

做市商的掛單型態通常是持續、密集、雙邊的——買價和賣價同時存在，並隨市場報價即時微調，這種掛單會長時間留在訂單簿上；一般大額交易者（鯨魚）的訂單通常是單次、較大量、單邊的，執行完就結束，帶有明確的方向性判斷（買進代表看漲、賣出代表看跌），不會持續留在盤面上提供雙邊報價。

這個差異在解讀盤面時很有用：如果看到訂單簿上持續有雙邊、密集的掛單存在，比較可能是做市商在維護市場；如果看到忽然出現的巨大單邊訂單，比較可能是某個大戶在進出場，兩者反映的市場訊號完全不同，前者是基礎設施到位，後者才是真正的方向性交易意圖。

了解做市商這個角色，對一般交易者實際有什麼幫助？

最直接的幫助，是能更謹慎地解讀「這個市場看起來很活躍」這件事。尤其在評估新上市代幣或新交易所時，訂單簿深度充足只能說明「有做市商在這裡提供服務」，不能直接等同於「有大量真實用戶在交易這個資產」，這是兩個容易被混為一談的不同訊號。也能解釋部分交易所行銷話術的商業邏輯——當你看到某交易所主打「maker 手續費 0%」，這通常不是單純讓利給你，而是用更低成本吸引做市商進駐，換取訂單簿深度，你只是順帶享受到同樣的費率。

實務上比較踏實的做法，是搭配觀察真實成交量是否集中在少數帳戶、社群討論熱度是否跟盤面表現相符，而不是只看深度夠不夠厚就判斷一個項目值不值得參與。