どれほど魅力的なナラティブであっても、Tokenomicsが「インサイダーが安値で買い、リテールが高値で買い、大量のアンロックがまだ控えている」構造を示しているなら、価格の仕組みは最初からリテール投資家に不利だ。
Tokenomicsとは、トークンの完全な経済的枠組みを検討するものだ。総発行量、ステークホルダーへの配分、リリーススケジュール、そしてバーン・ミントのメカニズムが含まれる。価格が現在の市場状況を反映するのに対し、Tokenomicsは将来の需給ダイナミクスを形成する構造的な力を明らかにする点が重要だ。
よくある見落としは、未リリースの供給量を考慮せずに時価総額だけを分析することだ。「完全希薄化後の評価額（FDV: Fully Diluted Valuation）」とは、全トークンが流通した場合の評価額を示す指標だ。FDVが現在の時価総額を大幅に上回っている場合、アンロック時の大規模な将来供給が下落圧力を生む。
配分パターンとアンロックスケジュールが「誰がいつ売るか」を決定する。チームや初期投資家への高い集中——低コストで取得——は、ロック解除後に強い利益確定の動機を生む。リテール参加者は主要なアンロックイベント前の高値で買い集めることが多い。
典型的なトークン配分の一例（参考）：
配分とアンロックのタイミングが将来の売却圧力をどう形成するかを示している。チームと投資家合計が40%を超え、かつアンロックが早期に来る場合は要注意だ。
4つの評価設問を活用せよ：
1. 総供給量は継続的にインフレするか？ インフレ型のトークンモデルは、バーン機構や実需がなければ長期的な価値希薄化をもたらす。
2. トークンはインサイダーに過剰集中していないか？ チーム配分が20%超、投資家配分が多く早期アンロックがあれば、リテールは潜在的な売り圧力に晒される。
3. 主要なアンロックはいつ発生するか？ ベスティングスケジュールを確認し、クリフ（崖）と線形リリース期間を把握せよ。これらは予測可能な売り圧力イベントだ。
4. 評価額を支える真の需要があるか、それともハイプだけか？ プロトコルの実際の利用状況、手数料収入、アクティブユーザー数でFDVを正当化できるかを問え。